听到宏观经济杠杆率这个词汇，或许让我们就心头一紧，全国股民在经历了2015年那波“杠杆牛”之后，恐怕现在还心有余悸。

那波行情，放杠杆的投资者，下场几乎没有几个能完美收场的。当年我们股市个股普遍涨跌幅限制是10%，现在已经今非昔比了，科创板、创业板已经是20%了，如果以当前制度放在2015年那几波大跌中运行的话，估计会比当时更惨。

2015年水牛行情终结，因政策上的“去杠杆”而结束，并且超出了很多人的认知，那是2015年的“活久见”。

于是乎，我们多年也不敢奢望杠杆率上升，甚至也没人敢谈杠杆了。

央行调查统计司司长日前表示：今年前三季度中国信贷和社融增速合理增长，还没到偏快增长的情况。今年受疫情影响，宏观经济杠杆率会出现阶段性上升。当前面临特殊情况，宏观杠杆率提升适应宏观政策。

并且提到了最近几年很少有人谈及的话题，“应当允许宏观杠杆率阶段性上升”，扩大对实体经济的信用支持。

笔者注意到，这是自2015年以来，首次明确提出了“允许宏观杠杆率阶段性上升”的提法。

这个问题，其实在应对疫情过程中，已经在悄然运作了，全世界都在“加杠杆”，尽管我们受疫情影响相对较小，但也难免受到了冲击。

根据相关统计数据显示，9月末我国社会融资规模存量为280.07万亿元，同比增长13.5%。其中几个较为突出的数据我们不妨了解一下，未贴现的银行承兑汇票余额为3.9万亿元，同比增长18.7%；企业债券余额为27.39万亿元，同比增长20.6%；政府债券余额为44.46万亿元，同比增长20.2%。

企业债与政府债，出现了20%以上的增长！

笔者搜罗了半天，竟然没有查到个人信贷的数据，在2015年之前的高杠杆率时代，个人信贷、各种抵押贷，颇为盛行。

随着2015年如火如荼的“去杠杆”之后，这种“影子银行”变得越来越没有立足之地了，而当前主流的几家互联网巨头的信用贷，变得盛行。

也就是说，当前的个人贷款变得非常透明，主要是银行+互联网大平台，而非主流抵押贷也日渐消失，这跟2015年之前的大批“影子银行”对比，显然要可控得多了。

笔者观察，疫情冲击下的中国经济，社会融资主要是通过可以监控的大平台和银行，而地方债、公司债出现了井喷式的增长，而通过这些渠道发行的债券，基本上就会流入实体经济。

那会不会有资金会流入楼市和股市？

这个当然是不可避免的。

不仅仅是中国出现了这种情况，全世界都出现了这样的情况，美国市场我们关注的多，有目共睹了。

就连遭遇疫情+脱欧双重打击的英国房价，竟然也刷新了历史新高，原因当然是社会的杠杆率、央行大幅放水所造成的。

而在国内，我们也看到各地方出台了一些或多或少的房地产调控政策，意在防止房地产过热。

那流动资金会不会大举涌入股市，走出像2015年那样的杠杆牛呢？

非常巧合的一个问题是，2019年年底，经济工作会议通稿上明确指出“我国金融体系总体健康、具备化解各类风险的能力”，这和以往“打好防范化解重大风险攻坚战重点是防控金融风险”、“防范金融市场异常波动和共振”等说法截然不同。

被业内经济观察者解读为，我国金融“去杠杆”彻底完成。

为啥说巧合？

因为新冠肺炎出现苗头就在2020年初，也就是说国内完成金融去杠杆之后，新冠肺炎不期而遇 ，并且席卷全球。

这是令人非常感慨的事情，倘若国内金融去杠杆没有完成的话，金融政策一旦放松，有害资产就会迅速死灰复燃。

这种所谓的“影子银行”，也就是说它们尽管不是银行，它们有着银行的作用，造成市场资金泛滥。

最大的难题是，这些资金只想着赚快钱而“空转”，进不了实体。

股市中的衍生品种就是伞形信托、配资平台，伞形信托很容易被掐断，而配资平台则在2019年被定性为“非法”，闲闲财经认为，这基本标志着遏制住了扰乱股市关键的一个环节。

尽管社会融资资金会流入股市，但这个杠杆率相对要小得多，所以，从这个角度来思考，尽管“允许杠杆率阶段性上升”，对股市而言，难以形成推波助澜的作用。

而资金真正进入实体，才能有效推动上市公司基本面改观。

比如今天盘面市场走势整体疲软，但化纤、服装行业领涨，有消息称印度多家出口纺织企业因疫情无法保证交货，多个订单转移到我国生产。

在率先控制住疫情的情况下，企业有机会获取更多的全球订单，恢复经济当然需要更多资金，实体经济表现优异，才能推动股市慢牛。

2020-10-16